宝能系杠杆融资的成本？

2014年以来，通过钜盛华、前海人寿两大核心平台，“宝能系”在资本市场四处举牌出击。迄今为止，包括万科在内，仅A股市场，钜盛华、前海人寿已经举牌或计划入股的上市公司就已达到8家，其中包括华侨城、中炬高新、韶能股份、明星电力、南宁百货、合肥百货、南玻A等。加上钜盛华和前海人寿对其他公司的举牌、正在参与的定增等，从今年年初开始，两家公司已经动用了高达550亿元资金。

从增持万科股份资金来源组成部分来看，一部分来自股权质押。从今年7月份开始，宝能系分别对所持有的前海人寿、钜盛华、宝能投资集团和万科A股份进行股权质押，质押数分别达到31.05亿股、30.98亿股、30%股权和7.28亿股。

“股权质押融资一般就8%~9%的融资成本，主要看借款人信用情况，其实力强且金额大，利率都是可以谈的。”某国有大行资深信贷人士表示。

另一方面，“宝能系”此轮动用的大笔资金中收益互换也占一部分。

“所谓收益互换大致是这样，融资方跟券商商定好融资利息，然后让券商买指定的股票，股票的涨跌盈利亏损归融资方，权益归融资方，到期后支付给券商约定的利息。这个杠杆可以做得比较高，2~3倍，利息应该也是8%~9%。”前述券商分析师告诉中国房地产报记者。

还有就是资产管理计划助力“宝能系”成为了万科第一大股东，这一计划也使“宝能系”杠杆资金使用浮出水面。

是次“宝能系”拿下万科股份至22.45%中的4.969%股份，主要是通过资管计划完成。这次所支付的资金总额约为96.52亿元，其中钜盛华出资32.17亿元，7个资管计划优先级委托人按照1︰2杠杆比例出资64.34亿元。

不过，克而瑞分析指示，在屡次增持的过程中，钜盛华的自有资金规模和其余资金来源却存在不少疑点，采用层层质押、高杠杆融资等手段存在的风险不容小觑。在短短不到一年的时间，钜盛华借款人高程度依靠金融机构取得的融资购买股票，从而充当上市公司的实际持有人，是否符合合法的贷款用途？

“用于收益互换或者融资融券的资金有一部分也来自杠杆配资，所以多层加杠杆势必会增加‘宝能系’财务成本。”一位券商分析师表示，“另外，由于前海人寿以及宝能投资集团的部分股权是质押在银行机构的，这种方式无疑又增加了全行业金融链的风险”。

根据钜盛华2014年年报披露，该公司去年总资产为283.13亿元，账面货币3.23亿元，期内净利润只有2.62亿元。

作为另一位股权收购参与者，截至2014年底，前海人寿账面上有货币资金43.77亿元，同期权益持仓股票为95.64亿元（2014年披露报告）。背靠两家账面资金总和不到50亿元的企业，姚振华正计划一手操纵世界最大房企万科集团。