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并购交易估值计算 Enterprise Value 时，为什么要减掉现金及现金等价物？

并购交易估值计算 Enterprise Value 时，为什么要减掉现金及现金等价物？

2 个回答

  • Troy爱跑步 | 2017-10-17 17:07:34

    回答一下吧。我读书时候因为完全是“书本经济学”，对Enterprise value（下简称EV）和Equity value （下简称EqV）的理解很抽象，确实看得蛮恼人得。单看书本上的定义很容易让人崩溃，所以我等会儿举一点实际的例子帮助你理解。

    EqV是市值的概念，粗暴点讲就是你出一个价格（EqV），这个公司你就全拿走，包括其业务，以及当时公司账面上的现金，还有它所有的负债，你都一揽子拿走。
    EV是企业价值的概念，粗暴点讲就是这家公司的实际业务值多少钱，这个业务的价值是不会随这个公司有多少现金和多少负债发生改变的。下面我来举例。

    A和B各自有一家淘宝店，卖的都是韩国明洞淘回来的衣服，都是皇冠信用。A和B两家店每年都有100万的订单，500万的销售额，由于进货渠道一样，所以每年的利润一样，总之，就是两家一模一样的公司，而且A和B当时账面上都没有现金，也没有任何负债，更没有小股东。这时候C出现了，他说他想买一家这样的皇冠信用店铺，愿意出10万元。对他来讲，买A还是B都是一样的（因为两家公司一模一样），假设他出的价格也就是市场公允价了——最简单地理解就是，A和B的价值就是10万元。由于A和B都没有现金和负债，所以它们两的EqV在这时候也等于它们两的EV，都是10万元。这里很好理解吧。

    之后发生不同了，A的老爸说：“A你干淘宝店干得不错啊，老爸给你3万元支持你你去多进点货吧。一家人，这钱也不用还了。”于是A的账上多了3万元现金。A还有个朋友D，D觉得A这个人平时对自己不错也靠谱，想帮帮A，说：“A，你这个业务不错，我借你1万块你去多进点货，我这1万块你5年以后还就好，利息就免了。” 好了，这时候A的店账面上有4万元现金（老爸+D），但同时有1万元的贷款（5年以后要还给D）。

    C跑来找A，“上次谈好的10万块，现在还卖吗？” A不干了，A说，我现在账面上4万块现金，相当于白送的，你如果要买要加价。C看了银行对账单，发现真有4万块，但同时也看到了A还有1万的负债。C说那行啊，那就在上次的基础上 加上现在多出来的净现金来成交吧，即13万。A同意了。

    分析一下，这里谁也没吃亏。13万是A现在的EqV，比之前的EqV多了3万，这期间A的业务没有发生任何变化，买的衣服也没有更高端，业务也还没做得更大，那凭什么要多拿钱呢？因为C成交以后，直接就拿到了3万净现金，这钱就相当于直接抵扣了之前多付的3万了。业务没变，所以EV是不会变的；但EqV变了，是因为公司的资本结构发生了变化，公司借了债，还拿到了额外的现金（你可以理解A他爸是新投资人增资入股）。这就是为什么要减去现金的原因。

    实务操作中，大家喜欢用EV来算，是因为绝大多数情况下，看重的是企业的业务价值，而不是企业的资产（如果看重资产，会直接用net asset approach来评估）。当企业账面上有很多现金或是负债时，业务价值EV会和EqV偏离得很厉害。比如前面的例子，B说要卖10万，A说要卖13万，投资人就晕了，明明一样的业务为什么价格不同呢？但还原到EV来看，原来大家卖的都是10万。

    希望对你有帮助。

    本问答由Troy爱跑步提供

  • Troy爱跑步 | 2017-10-17 16:47:20

    谢邀。让一个律师来回答这个问题，情何以堪。
    实话说，从交易的角度，我们理解Equity Value就是并购一个公司，俺们要从口袋里掏多少钱，
    而EV的概念，俺们都简单粗暴的理解为Equity Value + Debt - Cash
    从交易律师的角度看，并购交易文件主要还是要协助写好价格调整条款，做好债务管理和再融资替换。

    本问答由Troy爱跑步提供

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